联邦储备委员会(fed)主席鲍威尔4年来首次下调利率50个基点后，正在召开记者招待会。因此，我们得到了市场预期的50个基点的降息，尽管在随后的声明中，经济被描述为以“稳健的步伐”扩张。尽管核心通胀率环比达到相对“偏高”的0.3%，且8月份就业报告所描绘的图景强于许多人的想象，但过去一周有关进一步降息的预期一直在增强。在媒体文章中，美联储对市场定价缺乏抵抗力，这表明美联储倾向于采取大胆行动，最终只有美联储理事米歇尔·鲍曼(Michelle Bowman)持反对意见，她投票赞成降息25个基点。“坚定地致力于”支持最大限度就业和使通胀回归目标仍然是主题，但重点在哪里很明显;将政策恢复到更中性的环境，以避免经济衰退的风险，因为通货膨胀率正在接近2%。经济学家们有一种感觉，大多数美联储官员都不愿意在经济增长率为2.5-3%、股市处于历史高位、通胀高于目标、失业率仅为4.2%的环境下采取如此大胆的行动。与2007年不同的是，金融系统没有出现重大压力，这也为更谨慎地降息25个基点提供了理由。

推动这一举措的主要因素可能是美联储(fed)最近发布的褐皮书(Beige Book)中的叙述。对经济状况的调查显示，美联储12个地区中，只有3个地区在过去8周报告经济增长，而7月份的报告中有7个。75%的美联储银行报告经济活动持平或收缩，ISM和NFIB商业调查的疲软也证实了这一点，美联储认为有必要迅速将政策从“限制性”区域转移到“中性”区域。美联储的新预测显示，它仍然预计经济将继续以2%的速度增长，失业率将在今年年底前从4.2%上升到4.4%，并在18个月内保持这一水平，但它下调了通胀数据。美联储建议今年进一步降息50个基点，2025年再降息100个基点，2026年再降息50个基点，使政策利率降至2.75%至3%的区间。不过，由于2.9%的联邦基金利率比美联储预期提前了整整12个月，降息的步伐最终将变得更加艰难和迅速。值得注意的是，美联储长期“中性”政策利率的立场再次上升。我们的预测与美联储的大致一致——到明年夏天将利率降至3.5%或略低于3.5%，前提是美联储的迅速行动使美国经济免于衰退，就像上世纪90年代中期艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)领导下的那样。这种观点仍然成立，但与此同时，我们认为就业市场前景更加令人担忧，风险确实倾向于美联储必须采取更多、更快的行动。记住，3%不是刺激经济的水平，所以如果增长明显减弱，我们知道美联储将更大幅度地降息。

对市场利率而言，更陡峭的曲线是最有意义的后续走势

市场对降息50个基点的反应是曲线趋陡，尤其是在前端。以10年通胀补偿率衡量的通胀预期略有上升。随着利差收窄，风险空间的反应是积极的。市场利率沿着曲线整体下降与降息的效果是一致的。在降息之前，市场利率已经上升。50个基点的降息促成了反向下行反应。现在就断定长期市场利率将继续下降还为时过早。我们之前曾指出，最近几周他们取得了相当大的进展，由于收益率与预期的终端利率相比相当低，因此总是存在回调的风险。美联储预计2025年的最终利率为3.4%，而目前的10年期SOFR为3.2%。在这种情况下，更陡峭的曲线最有意义，可能从两端来看都是如此，因为10年期国债收益率可能仍不会从现在的水平大幅下跌，事实上，利率逆转的风险也不能排除。对于降息50个基点来说，这可能有些反常，但从相对价值的角度来看，这并不是那么反常。请记住，10年期国债收益率受到与10年期国债SOFR息差的限制，后者目前约为45个基点(考虑到国债供应的压力，这是有充分理由的)。因此，3.65%的国债收益率与SOFR的3.2%一致，SOFR已经超过了美联储2025年的最终点阵图(尽管略高于2026年的2.9%点阵图)。

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